最新信貸管制分析論文

不久前，政府提高了能源價格（這一次幅度還很大，超出預期），既然已經選擇了釋放通脹的壓力，着眼於長遠的經濟結構調整，但似乎又對短期的價格衝擊耿耿於懷，忍受不了。市場傳央行再次大幅加息之聲日盛。央行行長也表示，或將出台更強的緊縮政策。果真作出如此政策選擇，中國經濟只可能走上“滯”與“脹”的不歸之路。

從總量上看，中國的流動性壓力的確巨大。1.8萬億美元外匯儲備和高達18%的貨幣增速，讓人輕鬆不起來。但是請大家永遠不要忘了中國經濟的特殊性，那是一個比美國經濟複雜得多的結構－－所謂二元經濟。簡單説，就是我們常講的體制內和體制外。從體制外看，或者説從市場流動性看，我們大多數的私人部門的企業恰恰是缺錢的，企業發展的`融資需求在現有高度壟斷的金融體系內根本得不到滿足；我們的居民部門也是缺錢，收入增長受到通脹擠壓而減速，企業不好了、股市在持續下跌、財富在縮水。

那麼多錢到底都到哪裏去了？你只要看看體制內那些活動就明白了，如火如荼的土地拍賣、龐大的各級政府開支、政府直接或間接控制的那些壟斷部門企業缺錢嗎？中石油、太保等大型國企一次性就從市場上拿走數百億、上千億，這些錢大多趴在企業的賬上，沒有多少具體的對應項目，資金邊際效率極低。此外還有一塊，那就是有海外背景的，有外資來源的企業，包括熱錢。這些都不是貨幣政策所能左右的。

直接講吧，央行加了十幾次準備金，加六七次息、發了好幾千億的定向票據，把經濟體中最需要錢的部門的流動性都收走了，但對體制內部門卻無能為力。一個直接的後果必然是，更加嚴重的經濟資源錯配，整個社會的財富分配更加向着政府（包括壟斷部門）、向着外資傾斜。

從經濟學意義上講，壟斷部門的生產率是最低的，吸收要素成本上漲能力也最差，一旦遇到成本漲價壓力之後，就傾向於外移，基礎的能源、原材料行業的壟斷放大了整個經濟體通脹的壓力。這些部門對貨幣政策不敏感，意味着它們能夠更容易、更大份額地佔有信貸資源。

而真正抵禦通貨膨脹壓力的能力最強的製造業部門，卻承受最嚴厲的信貸緊縮，盈利下降的實質是企業生產率下降，是整個經濟體抵禦通脹能力下降。當內資企業（特別是中小企業）在信貸緊縮下紛紛凋敝，事實上也就給蜂擁而至的外資廉價收購中國企業和國內資源提供更大的機會。從這個角度講，中國的宏觀調控不能再把央行推到最前沿了，應該強烈呼籲要為央行的職責鬆綁，不能讓央行為中國的通脹負責，更準確地講，它也負不了這個責。過多、過於頻繁的貨幣政策操作不僅作用有限，而且滋生的副作用已經嚴重損害到了整個經濟體的效率，傷害到整個經濟體“扛”住通脹的能力。

坦率地講，現階段中國的宏觀調控的核心就是讓發改委這個微觀經濟的管理人管好體制內的事，因為發改委本身就是管理政府及政府相關投資項目的職能部門，體制內的流動性，它管不住誰也管不了。儘管這是一種市場化倒退，但鑑於中國經濟特殊的體制結構，確也別無選擇，這也給中國一個重要的啟示，那就是必須加快體制改革和經濟轉型的步伐。

很顯然，握着中國體制外經濟成分命脈的中央銀行，其定位就不該是“一刀切”的總量緊縮，而應該是優化資源配置，為當下嚴厲的信貸管制鬆綁，積極支持私人部門企業技術進步、產業升級和產業轉型，通過生產率的提高消化成本上升的壓力，而不是外移導致通脹的擴散。同時，必須穩定匯率的預期，從源頭上遏制熱錢的流入，不能讓境外資本進一步擠壓國內企業的發展空間。

摘要：不久前，政府提高了能源價格，但央行表示還將出台更強的緊縮政策。本文認為，若真如此，則中國經濟將會陷入“滯脹”的處境。當前，央行所採取的政策應當是優化資源配置，為當下嚴厲的信貸管制鬆綁，積極支持私人部門企業技術進步、產業升級和產業轉型，通過生產率的提高消化成本上升的壓力。同時，必須穩定匯率的預期，從源頭上遏制熱錢的流入，不能讓境外資本進一步擠壓國內企業的發展空間。