債務融資的效應分析論文

摘要：債務融資是企業常用的融資手段，尤其是我國企業，債務融資在企業資金來源中佔有相當大的比例，這是企業發展過程中一個必然的活動。企業的最終目的是企業價值最大化，因此在分析債務融資時，應站在企業價值的角度，分析其成本與效益，既關注其帶來的利益，也不能忽視其帶來的風險。本文分別從成本收益的角度來分析債務融資的經濟效應。

　關鍵詞：債務融資 經濟效應 代理成本 企業價值

企業融資是指企業獲得經營所需資金的活動，根據資金來源的不同分為兩種融資方式——權益融資和債務融資，其中債務融資是指企業通過負債的方式獲得經營所需資金的活動。企業的發展需要資金投入，特別是隨着現代工業的迅猛發展，企業規模越來越大，對資金的需求也是越來越迫切，金額也越來越大，所有者自有資金已經不能滿足企業規模的迅速增長，亟需從外部融得資金。而在外部融資方式中，債務融資是被企業廣泛採用的方式，人們對債務融資的分析也越發成熟，在進行負債前，充分權衡債務融資的收益與成本，力圖實現企業價值最大化。

一、債務融資的收益

1.解決代理問題。公司治理中存在一個很大的問題就是代理問題，由於所有權和經營權的分離，股東委託經理對公司進行日常的經營管理，形成了代理關係。而股東和經理之間目標的不一致性，使得在公司的經營過程中可能出現經理沒有勤勉盡責，而股東卻無法觀察和監督，進而出現經理為了自身利益最大化而損害股東的利益，這就出現了委託人和代理人之間的衝突，因而產生了代理問題。而債務融資可以在一定程度上解決代理問題，一方面，通過債務融資可以改變股權相對結構，使管理者擁有的股份相對比例提高，從而減輕代理問題，;另一反面，債務融資會增加外部債權人對公司的監督，從而使經理偷懶的可行性降低，代理問題得到一定程度解決。

2.債務利息的抵税效應。根據税法的規定，負債的利息可以在税前利潤里扣除，這樣就給企業帶來税收的優惠，減少應納税所得額從而給企業帶來價值的增加。債務利息的抵税效應是相對於權益融資來講的，對股東的分紅必須在税後利潤的基礎上再進行扣除，因此股利分配不能作為應納税所得額的抵減，從而也不能帶來抵税效應。因此在債務利率和所得税税率一定的情況下，債務金額越大，利息抵税效應也就越大。

3.財務槓桿效應。由於對債權人支付的利息是固定金額，與企業經營狀況的好壞、盈利水平的多少無關，也就是説債權人對公司剩餘權益的索取權是固定的，當企業經營狀況很好時，債權人只能獲得固定的利息收入，而收益剩餘的大部分全部歸股東所有，提高了每股收益，也就產生了債務的財務槓桿效應。由於這種槓桿效應的存在，在投資利潤率大於債務利息率的前提下，會顯著提高企業自有資本利潤率。

4.降低通貨膨脹帶來的貨幣貶值。在通貨膨脹的情況下，貨幣可能發生貶值，債務發生時的利率與通貨膨脹時的利率差，會使債務人償還資金的實際價值比沒有發生通貨膨脹時的價值要小，也就是説債務人把通貨膨脹帶來的貨幣貶值的風險轉嫁到債權人身上，減少了由於通貨膨脹帶來的貨幣貶值損失。

二、債務融資的成本

1.帶來財務危機的風險。債務融資的`特徵為到期還款付息，因此給企業帶來了壓力，如果企業發生財務困境無法到期償還本金或支付利息，則會面臨財務危機甚至導致破產。而且由於債務融資槓桿效應的存在，財務槓桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，如果企業經營不善，營業利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業喪失償債能力，被迫宣告破產。此外，由於債務的償還需要具有一定的現金流，因此即使企業盈利狀況良好，也有可能出現預期的現金流入量無法足額及時地支付到期的債務，就會面臨財務危機。

2.產生債權代理成本。債務融資雖然降低了股東與經理之間的股權代理成本，卻增加了股東與債權人之間的債權代理成本。所謂債權代理問題是指由於債權人與股東之間利益不一致性導致的衝突。債權人對於企業的剩餘權益的索取權僅限於固定的利息，因此對於企業的風險承擔能力有限，在借債給企業時出於自身利益的考慮會限制企業的投資選擇，但是股東為了追求高收益，往往會尋求高風險的項目，因此就產生了股東與債權人之間的衝突。此外，債權人可能還會在簽訂債權合同時通過提高利率的方式來保護自身的利益，因此對於企業來説增加了債務成本。

從上面對債務融資的收益和成本的分析中不難看出，債務融資雖然可以給企業帶來利益，同時也要求企業承擔一定的成本，因此並不是説債務融資金額越大越好，如果債務融資超出了企業的償債能力，無法到期償還，則會對企業帶來很大的負面影響，既影響企業的正常經營，又損害企業的形象，甚至面臨倒閉的風險。因此，企業的債務融資應適度，才能達到提升企業價值的目的。

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