中國貨幣政策緣何陷入流動性陷阱論文

【摘要】現階段，我國呈現的流動性陷阱是在貨幣貶值、居民一年期存款實際利率為負、企業貸款實際利率遠高於名義利率的條件下形成的特殊現象。長期寬鬆的貨幣政策、貨幣幻覺和物價幻覺、房產過早成為投資品、人們潛在支出壓力比較大等，是形成我國流動性陷阱的重要原因。

【關鍵詞】流動性陷阱貨幣存款【中圖分類號】F202【文獻標識碼】A

謂流動性陷阱，即單位活期存款和居民儲蓄的大量增加，普遍出現持幣待購現象。統計數據顯示，早在2012年，我國儲蓄存款就已接近40萬億元，比上年增加5.6萬億元，增長率達到16.27%，到2016年10月已經達到59.6萬億元。而固定資產投資(包括民間固定資產投資)增長率明顯下降，社會消費品零售總額增長率徘徊不前，出現了流動性陷阱的狀況。

流動性陷阱成因及其涵義

按照“流動性陷阱”假説創始人凱恩斯的觀點，面對經濟衰退，一國中央銀行可以通過增加貨幣供給來降低利率，由於利率水平下降，廠商預期的邊際投資利潤率會上升，由此可以刺激廠商增加投資，促進就業增加。就業和收入增加又會拉動消費增加，從而推動經濟增長。但是當貨幣供給擴張到一定階段，利率下降至社會經濟主體認為是最低水平時，人們的貨幣需求利率彈性將會變得絕對大，幾乎每個人都寧願持有貨幣，而不願意投資於其他資產。此時，金融管理當局無力再調控利率，即使採取擴張性貨幣政策增加貨幣投放，但是由於新增貨幣都被企業和公眾的貨幣需求吸收了，利率不會下降，央行的貨幣政策不能促進經濟增長，這就形成了流動性陷阱。

流動性陷阱的假説隱含兩個前提條件：一是金融市場的名義利率很低，但實際利率較高。流動性陷阱在經濟衰退時出現的可能性較大，此時的金融市場名義利率很低，但是實際利率可能會比較高，因為經濟衰退、產能過剩、商品價格下跌，出現了通貨緊縮，物價指數很低甚至為負值。在實際利率較高的情況下，廠商會因為預期邊際投資利潤率不高而降低投資意願，增加貨幣需求。公眾會因實際利率較高而增加儲蓄型貨幣需求，

降低消費意願。二是在利率達到歷史最低水平時，市場主體會預期利率將上升。按照有價證券價格決定模型，當利率最低的時候，有價證券等資產價格處在最高水平，隨着未來利率上升，有價證券等資產的價格會下跌。基於這樣的預期，投資者會覺得現在購買有價證券將來會有資本損失風險，於是就選擇增加貨幣需求，減少投資，從而導致流動陛陷阱出現。基於這兩個假設又可以推論，在經濟衰退時期，由於通貨緊縮，貨幣的交換價值，即貨幣的購買力一般都是穩定的甚至有可能升值，持有貨幣有相對較高的收益，所以人們會傾向於增加貨幣需求，而使投資與消費增長乏力。現階段，我國呈現的流動性陷阱是在貨幣貶值、居民一年期存款實際利率為負、企業貸款的實際利率遠高於名義利率的條件下形成的特殊現象，説明當前我國的流動性陷阱問題比較複雜。

我國當前流動性陷阱產生的原因

一是長期實行寬鬆的貨幣政策。中央銀行的基本任務和貨幣政策的基本要求是保持幣值穩定，在此基礎上來實現經濟增長等其它目標。把促進經濟增長作為貨幣政策首要目標，長期過度使用，會形成路徑依賴。貨幣政策本身具有侷限陡，這種侷限陛表現為貨幣政策的作用是中性的，即貨幣增長在短期內會通過增加人們的名義收入和增大企業的購買力，對需求和供給產生一定的刺激作用。但從長期看，貨幣供給增長除了拉動物價上漲外，對經濟增長的作用是有限的。此外，貨幣政策還具有“繩子效應”，即貨幣政策在緊縮時效果明顯，而在擴張時效果有限。儘管貨幣政策存在侷限性，但是它長期以來一直是各國宏觀管理當局最倚重的調控工具。相比較而言，一些發展中國家的經濟增長對貨幣政策的依賴性更強，這是因為發展中國家的資本市場不發達所致。但是持續擴張眭的貨幣政策往往造成貨幣超發，在經濟增長率換檔期，超發的貨幣由於缺少有效投資渠道和消費增長點，出現了被動性貨幣需求增加而形成流動性陷阱。

二是企業和社會公眾對未來經濟增長的信心不足，投資和消費意願不強。擴張性貨幣政策加上地方政府政績觀主導下產生的大量重複投資、建設，導致供求失衡，產能過剩。對廣大企業來説，我國很多低端產品已經供過於求，投資價值較低;對高端產品的投入又受到技術和研發能力以及融資能力限制，未來投資效益的不確定性較大。消費者因對未來經濟增長的預期不明確，面臨的潛在支出壓力又較大，消費意願難以增強。

三是‘饋}幣幻覺”和“物價幻覺”使人們的`持幣意願增強。“貨幣幻覺”是指在貨幣擴張後，人們的名義收入增加，但是此時物價上漲壓力還未顯現，人們便會覺得自己更富有了。“物價幻覺”是指物價已經上漲，但是由於統計滯後，或統計失誤，導致公佈的物價指數相對較低，而使人們以為自己仍然擁有較多的購買力。我國近幾年的CPI值都較低，強化了人們的貨幣幻覺和物價幻覺，儘管貨幣已貶值，但人們仍然持有較多貨幣資產。目前我國的CPI指數有所上升，引發市場預期利率會上升，也會強化人們的貨幣幻覺和持幣意願。

四是房產過早成為投資品導致人們的資產固定化率提高，降低了消費傾向，使活期存款和儲蓄存款增加。當房產成為投資品時，人們一旦發現房產具有很好的保值增值功能，對房產的需求就會大幅增加。一方面，這導致我國家庭資產的固定化率提高，房產佔家庭資產總額的比率達到60%以上。另一方面，買漲殺跌的心理又擠出了人們對其他價格較低的商品需求。由於買房是大額支出，需要一定的貨幣積累，又導致人們的儲蓄存款大量增加。

五是供給側改革效果顯現需假以時日，急功近利思想導致企業家“脱竇入虛”行為頻現，有效供給不足，使儲蓄增加。增加有效供給要求企業能提供高質量、適銷對路的商品，實現這一目標要靠創意、創新和科學技術提高。而消化過剩則要解決大量人員安排和再就業等問題。改革開放30多年來，我國眾多企業經歷了依靠模仿複製就能掙大錢的時代，比較普遍地存在急功近利的思想。很多企業認為做品牌、創百年老店是可望不可及的事情，不如選擇賺快錢的道路，導致企業資金“脱實入虛”。市場缺少高質量的商品，也在一定程度上影響了人們的消費意願。

我國當前的流動性陷阱對經濟的影響

如前所述，流動性陷阱對一國經濟發展會產生消極的影響，除了上述一些表現外，還有兩個問題值得關注：一是短期存款實際利率為負會導致長期儲蓄大量增加，形成頑固性流動性陷阱。流動性陷阱一般是階段性的，當經濟出現回升信號時，經濟主體的消費與投資意願增強，從而走出流動性陷阱。但是由於我國一年期以下存款實際利率為負，人們就會選擇利率水平高於CPI的長期儲蓄。長期儲蓄增多且屆高不下，使我國的流動性陷阱有長期化和固化的傾向。

二是在貨幣超發條件下出現的流動性陷阱是籠中虎。人民幣兑美元匯率主要取決於兩種貨幣的供求關係和經濟發展狀況。如果人民幣匯率持續下跌，影響人們預期變化，一旦人們對經濟增長和幣值穩定的信心動搖，處於暫時閒置狀態的活期存款和儲蓄存款便可能會大量湧入市場，造成嚴重的通貨膨脹。面對我國出現的特殊的流動性陷阱，應當儘快採取措施予以疏導。首先，在堅持深化改革的同時加強對企業家的教育和引導，改變企業家急功近利的心態，加快創意、創新的步伐。充分發揮積極財政政策的作用，加快税收制度改革，提高企業家預期的邊際投資利潤率，鼓勵企業家的創新投資。

其次，加快社會保障制度改革，減少消費者的後顧之憂。加陝供給側改革，提供更多高質量商品，加大服務貿易的進口，提高消費者消費傾向。再次，堅持穩健的貨幣政策不動搖。在經濟增長率換檔期，貨幣政策如果不能改變人們的預期，就力求穩定人們的預期。維護幣值穩定，有助於化解流動性陷阱帶來的負面效應，維護人們對未來經濟發展的信心，增強人們的投資意識和消費意識。

【參考文獻】

①高鴻業：《西方經濟學》，北京：中國人民大學出版社，2011年。