致投資者的一封信

親愛的投資者：

您好！

2017滴滴答答地從身邊滑過，時光飛逝。

對赤子之心的投資者而言，今年是艱苦的一年。同任何相關指數相比，我們都遠遠落後。在此，我們深表歉意。

赤子之心香港今年加權收益率約為13%，同比恆生指數上升38.06%，國企指數上升54.32%；赤子之心香港過去五年累計升幅約為541%；

深國投赤子之心(中國)集合資金信託全年加權收益率約為48%，同比上證指數上升96.7%；過去四年累計升幅約371%；

深國投赤子之心投資哲學集合資金信託全年加權收益率為47.37%；

深國投赤子之心(中國)2期集合資金信託累計加權收益率約為22.12%；

平安PUREHEART中國成長一期集合資金信託累計加權收益率為49.25%；

平安PUREHEART中國成長二期集合資金信託累計加權收益率為24.54%。

為什麼會出現這樣的情況？

時間拉回2015年，那時香港仍未走出97金融風暴的陰影，房地產和股市非常低迷。當時恆生指數在10000點左右，H股指數在2000點左右，我們在香港成立赤子之心中國成長基金。2014年初，基於中國的基本面，我們認為H股未來若干年有望挑戰10000點(見相關媒體報道)，所有人都認為是笑談。

2016年初，大陸A股市場已經下跌了近三年，系統性風險已經釋放，我們和深國投合作成立赤子之心中國一期。2005年5月25日，A股1060點，同樣基於中國強勁的基本面，我們認為A股未來三到五年會達到3000到5000點(見相關媒體報道)。

2017年底，在致投資者信中，我們談到“充沛的流動性一次次把市場推向更高的位置。2007年我們最重要的事情依然是風險控制，在適當的時機有些估值偏高的股票，我們會考慮變現。”至今日，H股和A股都已越過我們所理解的範圍，我們在H股10000點，A股3500點實現了我們的收益。回頭看，我們過早地出局。指數的頂和底永遠是個謎。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標準又有足夠安全邊際的投資標的。未來一段時間，市場的強勁也許會持續很久，經過慎重考慮，並和兩個信託公司溝通後，赤子之心作為顧問的所有信託將盡快清盤。將投資款返還給投資者，便於投資者自由把握未來投資機會。

回顧赤子之心過去五年的業績，我們沒有一個投資者虧損。赤子之心香港是一個對衝基金，我們的投資參照不是指數。我們的`目標很簡單，長期實現HIGHANDHIGH。打個不貼切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回報。長期看，對投資而言，這是極具挑戰性的任務。在迴避風險的前提下，取得一定的正向回報，至於回報的多少，我們只能懷着感恩的心態，由上帝決定。在2014年成立香港基金時，我們的小冊子第一部分這樣寫着：

投資的哲學――生存的藝術

基金的優勢首先不體現在一段時間、某隻股票賺錢的多少，而是體現在持續控制風險的能力上。風險的量化程度是衡量基金經理專業化程度的標誌。在投資界，“活下來”永遠是第一位的。但是對專業投資而言，單方面討論風險測度是沒有意義的。

投資的核心是確定風險和收益的對稱性。任何風險資產都是可以投資的，只要有足夠的收益補償。投資研究的核心目的是尋找風險—收益之間的對稱關係。圍繞着這一對稱關係，可引伸到投資的所有領域：股票的風險及定價，保險資產的風險及補償，抵押債券的定價，期貨、期權等衍生工具的定價等。

專業投資的主要目的之一就是尋找這種風險—收益關係的偏差，當市場因為各種原因使我們的研究標的出現風險—收益的非對稱定價關係時，便是我們獲取超過市場平均利潤的機會。

最普遍的例子，尋找低於市場平均市盈率以下的股票――根據平均市盈率水平來保護交易頭寸，就是運用這則原理最簡單的作法。但是作為基金、作為專業投資者，我們需要從更大的範圍考慮：

1、目前該市場的整體平均市盈率水平合理嗎？

2、該公司股票的市盈率水平合理嗎？

3、市盈率指標足以反映公司的內在風險嗎？

4、是否有更好的風險-收益的測度手段？

我們將永遠堅守我們的生存哲學。

2007年之後，赤子之心將更理解：什麼樣的公司值得長期擁有，什麼樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，宏觀經濟和通貨膨脹。我們需用一生的時間去完善自我的投資理論體系。

赤子之心，坦誠伴您。

赤子之心總經理 趙丹陽